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连平:世界经济步入衰退已无悬念 人民币不会持续贬值正文

类别:非主流意境 | 点击: | 日期:2020-05-23

  随着疫情在全球快速扩散传播,国际金融市场剧烈震荡,世界经济风声鹤唳,美国连续祭出财政政策和货币政策大招,中国的宏观政策将如何应对史上罕见的疫情冲击,令世人瞩目。

  一、世界经济步入衰退已无悬念

  新冠肺炎疫情对世界经济冲击面很广,目前世界上至少有近200个国家和地区被波及,而且发达国家受影响程度较深,供给侧和需求侧均受冲击。消费需求快速萎缩,大量的跟供给有关的生产经营活动被抑制。当前和未来一个阶段,这种冲击仍在扩大和深入。

  此次危机有跟以往明显不同的特点。首先是经济层面面临着双重冲击,一是疫情,二是油价,油价对美国经济的影响可以说是雪上加霜。疫情冲击既发生在需求端,又发生在供给端,所以不可低估其对整个经济的负面影响。参考中国1~2月份的情况,大致就可以想象接下来世界经济将会承受的压力。尤其是疫情主要冲击的是消费和服务业,而发达国家消费对GDP的贡献通常在75%左右,服务业也占到约四分之三的比重,而投资和工业占的比重较低。有国际机构预测,受疫情的冲击,美国二季度经济增长可能会下降38%左右。因此,在疫情的冲击下,2020年世界经济陷入衰退将是大概率事件,剩下的事只是程度深浅问题。

  在疫情扩散的同时,全球金融市场出现了罕见的震荡。到目前为止,美国股市已四次熔断,跌幅最大时跌掉了大约1/3、差不多损失了24万亿美元,超过一年的美国GDP规模;之后又引起了世界股市的震荡,以及许多发展中国家和转型国家货币的大幅贬值,股市汇市剧烈波动。

  这种状况是不是金融危机?对此存在不同的观点。我认为国际金融危机主要有三个特征:一是国际金融市场,包括股市、汇市、债市的剧烈度震荡;二是系统性重要金融机构的倒闭,比如2008年雷曼兄弟的倒闭,使得一系列债务链断裂;三是流动性的瞬间枯竭,金融活动基本停止,市场利率骤然攀升。

  从上述三个维度综合来看,可能目前的情况并不完全吻合。考虑到全球股市正经历着前所未有的震荡,接下来很有可能出现一批在经营管理上相对激进、杠杆水平很高和资产期限错配严重的金融机构倒闭的情形。在流动性方面,由于货币政策从去年就开始降息,流动性比较宽松,最近美联储救市政策力度又非常大,即使是有一部分金融机构倒闭,短期内也不见得会出现流动性的迅速枯竭。

  但流动性不枯竭并不等于金融就没有陷入危机,还要关注和分析其他两个方面。近期欧美股市损失较为严重,历史罕见,一定会有很多后遗症逐渐显现出来。因此我认为目前世界经济衰退已经不可避免,国际金融危机的阴霾正在迫近。

  如果与2008年相比,当前的情况可能更为严重。因为这种巨大的冲击不仅是在金融领域出现问题,更重要的是实体经济的需求端和供给端均受严重影响。此次冲击一开始并不在金融领域发生,而是疫情波及实体经济,再衍生到金融市场。

  二、美国激进的货币财政政策旨在拖住衰退步伐

  在市场流动性偏紧的情况下,美联储出台了史无前例的无底线量化宽松政策有助于缓解市场流动性需求压力。虽然此次美联储推出的是一个广泛性的政策措施,但其实针对性很强,为整个经济运行中的相关经济主体都提供了流动性和融资便利,包括小企业主、居民、大型企业、金融机构、甚至是市政当局等。从某种角度看,这种一揽子的分门别类的举措也可以说是结构性的。因此,从短期来看这些举措对于救急是有用的,既可以缓解流动性紧缩的难题,也有助于稳定市场情绪。

  需要考量的是,流动性再次大规模扩张之后,美联储资产负债表的压力将再度增大。比如2008年以后量化宽松的货币政策导致了美国股市不断向上攀高,形成泡沫。现在美股跌那么猛,很大程度上是因为过去所累积的泡沫破灭。此外,大规模救助性质的信贷投放必然会产生道德风险,其损失最终由美联储来兜底。

  近日美国在推行了很广泛的货币刺激政策之后,又推出了力度很大的财政刺激政策,这在历史上是较为罕见的。这说明,美国已经清醒地认识到,疫情对美国经济的负面影响会十分严重。毫无疑问,大力度的财政刺激政策会在短期内对美国经济有积极的作用,发挥内在稳定器效应和乘数效应等。

  美国目前依然处在疫情快速发展的阶段,疫情峰值并没有出现,未来的一个月内疫情很可能会进一步恶化。在这种情况下,刺激政策所带来的积极效应将难以得到全面有效的发挥。道理是显而易见的,抗疫的举措使人们拿着钱也难以大笔地花出去,只是维持最基本的生活需求,刺激政策无法快速带来整体性的消费恢复。因此,财政刺激政策短期内的效应会被大打折扣。只有等到疫情得到控制,整个社会生活开始趋向于正常,财政刺激和货币刺激的积极效应才能比较顺利地发挥出来。

  总体而言,财政刺激政策的积极效应可能会在未来一段时间逐步得以发挥,有助于避免经济滑向更深的危机;虽然无法迅速地使经济好转,但是可以减缓经济恶化的速度。不让经济滑向深渊,拖住衰退的步伐,可能就是美国快速实施无底线量化宽松货币政策和大力度财政刺激政策的目的。

  三、中国经济面临前所未有的严峻挑战

  此前在仅受国内疫情冲击的情形下,我们曾对中国经济增速做过预判,还是比较有信心的,认为基本完成预定的年度发展目标是有可能的。但目前国际疫情快速发展,中国正经历第二轮冲击,世界经济整体衰退、不确定性明显加大,大大增加了国内全年经济增速判断的难度。不过就目前而言,在第一轮冲击下,我国经济1-2月份的各项数据表明一季度增长必将大幅度下滑。从经济调整幅度来看,至少中国1、2月份的数据比2008年时期的数据下跌得更为明显,且2008年中国经济并没有出现季度的负增长,而2020年一季度中国经济大概率会是负增长。

  从结构上来看,尽管第一轮冲击对消费造成的影响较大,投资可能在二季度后快速反弹,消费也可能在二季度开始回升,前期的损失有可能部分被追回;而第二轮冲击发生后,不仅是消费的问题,更大的问题在于出口。虽然海外对中国医疗物资等的需求会大幅增加,但在世界经济整体需求收缩的情况下,中国的出口压力也在骤然增加,毕竟中国是全球最大的出口国,是“世界工厂”。2019年出口占中国GDP比重达到17.4%,外贸直接和间接带动就业人数达1.8亿左右,占全国就业总数的20%以上。如果不能有效控制外部冲击,世界经济衰退可能会影响中国上千万人的就业。

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